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你看到的“高成长”可能是假的

发表时间:2019-07-07 12:29  
我们判断公司的成长情况时,最经常看的指标通常是净利润增长率和营业收入增长率,那幺这个指标是否靠谱,会不会有什幺陷阱?我们今天就通过实例来演示:你看到的增长可能是假的。(本文首发我的同名公众号,欢迎关注)

下图是利欧股份的2012-2016 年5年间的净利润变化情况:

图中,利欧股份归母净利润在这5年间保持良好的增长势头,从0.48亿增长到了5.63亿,2016年末是2012年末的11.7倍,净利润年化约增长率约80%。

再看期间的营收增长情况:

从16亿到72亿,2016年营收约为2012年的4.5倍。从以上两个指标来看,该股票似乎增长势头迅猛,那幺,我们是不是可以判断这是个高增长股票,据此买入了呢?我们再来看看期间股票的复权价格走势:

从2012年末1元到2017年初4.27元,上涨到原来的4.3倍,似乎表现得也还不错。再看看估值变化情况:

pe从41涨到53倍,上涨为原来的1.3倍。

我们知道,股票价格上涨倍数≈pe上涨倍数*盈利上涨倍数,即11.7*1.3=15倍。理论应该上涨到原来的15倍,实际只涨到4.27倍。那幺,剩余的盈利哪去了?

再一步步抽丝剥茧往下看,下图是利欧股份2012-2016年的再融资情况:

2012年到2016年,公司进行了多次增发,而问题症结就在于此:

从2012年到2016年,利欧股份进行了5次增发,相比于IPO时的规模,股本扩张了将近7倍,盈利和营收有所增长是理所当然的了。

然而伴随着股本大量扩张带来的是对盈利的巨大稀释,导致对于小股东而言,其持股份额对应的真实盈利增长其实并不多,进而导致其实际持股收益率并不高。

下面是2017年至今的复权股价走势,如果按照2012年到2016年的“高增长”来线性外推,认为2017年以后持续高成长而买入的话,则会遭遇巨大损失。

综上,公司的净利润增长率、营收增长率只有在没有增发、转股等股本扩张的情况下才是可靠的成长指标。如果存在股本扩张,这时候应该结合ROE和分红率等盈利和分配指标来看实际的内生增长性。

说两句吧:

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